一、國(guó)債收益率的曲線

收益率曲線對(duì)于國(guó)債分析，就如同K-線圖對(duì)于股票分析一樣，看似簡(jiǎn)單直觀，但是其中卻又包含著無(wú)窮的奧妙。
隨著70年代以來(lái)國(guó)際上金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，收益率曲線的重要性已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了國(guó)債分析領(lǐng)域，而成了整個(gè)金融分析的基石之一。
那么什么是收益率曲線呢？我們首先回顧一下收益率的概念。
為了判別一個(gè)投資是否值得進(jìn)行，人們想出了很多種辦法。
一個(gè)最常用的辦法就是計(jì)算收益率，也就是在一定時(shí)間內(nèi)，投資的回報(bào)占全部投入的百分比。
在現(xiàn)實(shí)生活中，人們最常見(jiàn)的收益率的例子就是儲(chǔ)蓄利率，以2006年8月19日起執(zhí)行的人民幣存款整存整取利率為例： 三個(gè)月 半年 一年 兩年 三年 五年 1.80 2.25 2.52 3.06 3.69 4.14 可以看出，1年儲(chǔ)蓄的收益率為2.52%，2年儲(chǔ)蓄的收益率為3.06%。
儲(chǔ)蓄的收益率(即儲(chǔ)蓄利率)與到期時(shí)間有著明顯的相關(guān)關(guān)系，年限越長(zhǎng)，利率越高。
所以如果不考慮資金占用問(wèn)題的話，就應(yīng)該選擇期限更長(zhǎng)的儲(chǔ)蓄品種，以獲得更高的回報(bào)。
為了便于顯示收益率與到期年限之間的關(guān)系，可以用到期年限為橫坐標(biāo)，以收益率為縱坐標(biāo)，將不同時(shí)期的收益率畫(huà)在一張圖里，并用一條光滑曲線將這些點(diǎn)連接起來(lái)。
這就是銀行儲(chǔ)蓄的收益率曲線。
同樣的，國(guó)債作為一種投資工具，它的收益率與到期年限同樣也存在著類(lèi)似的相互關(guān)系。
一般來(lái)說(shuō)，期限越長(zhǎng)，收益率越高。
為了準(zhǔn)確地把握這種變化關(guān)系，從而在短期、中期、長(zhǎng)期國(guó)債中，正確地選擇投資品種，人們發(fā)明了國(guó)債收益率曲線這個(gè)重要的分析工具。
國(guó)債收益率曲線是描述國(guó)債投資收益率與期限之間關(guān)系的曲線。

二、如何有效構(gòu)建我國(guó)國(guó)債收益率曲線

□特約撰稿 賈國(guó)文 王崢前些時(shí)候，財(cái)政部有關(guān)官員表示，今后國(guó)債發(fā)行還要實(shí)現(xiàn)為市場(chǎng)其它債券產(chǎn)品定價(jià)的功能，即兼顧國(guó)債收益率曲線的有效構(gòu)建。
關(guān)于，筆者有一些不成熟的想法，現(xiàn)提出來(lái)供大家參考。
要有一個(gè)統(tǒng)一的債券市場(chǎng) 我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀是交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)并存，債券市場(chǎng)并不統(tǒng)一，實(shí)際阻礙了債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程，同券不同價(jià)現(xiàn)象比比皆是，由此構(gòu)建的國(guó)債收益率曲線將不是唯一的。
如果作為估值基準(zhǔn)的國(guó)債收益率曲線都不是唯一的話，債券市場(chǎng)的混亂程度可想而知，這就如同社會(huì)沒(méi)有了度量衡一樣。
當(dāng)前短期融資券定價(jià)、公司債定價(jià)、企業(yè)債定價(jià)、浮動(dòng)利率債券基準(zhǔn)利率選擇、利率互換定價(jià)和債券遠(yuǎn)期定價(jià)等都由于定價(jià)基準(zhǔn)缺失而處于混沌市狀態(tài)，有的甚至用央票替代國(guó)債作為基準(zhǔn)，其混亂程度由此可見(jiàn)一斑。
國(guó)債應(yīng)成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要工具 央行現(xiàn)在以央票作為吞吐基礎(chǔ)貨幣的主要載體，其客觀上的影響是降低了國(guó)債的發(fā)行和交易規(guī)模。
如果國(guó)債沒(méi)有足夠的流動(dòng)性的話，那么其估值定價(jià)將大受影響，進(jìn)而影響國(guó)債收益率曲線的有效構(gòu)建。
另外，以國(guó)債作為貨幣政策主要工具還有以下好處：一是央行在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，對(duì)手盤(pán)是全國(guó)所有的投資者，針對(duì)全國(guó)整體流動(dòng)性的調(diào)控一次即可到位，它是直接調(diào)控，具有政策時(shí)滯短的優(yōu)點(diǎn)，而央行在銀行間債券市場(chǎng)吞吐央票，對(duì)手盤(pán)主要是銀行和少數(shù)機(jī)構(gòu)，針對(duì)全國(guó)整體流動(dòng)性的調(diào)控意圖還要通過(guò)這些銀行和機(jī)構(gòu)作用于全社會(huì)其他單位和個(gè)人才能實(shí)現(xiàn)，客觀上需要通過(guò)兩次調(diào)控才可到位，它是間接調(diào)控，政策時(shí)滯當(dāng)然較長(zhǎng)；
二是央行在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債時(shí)是隱蔽的，是以“潤(rùn)物細(xì)無(wú)聲”的方式完成宏觀調(diào)控的，而央票每次的吞吐都是高調(diào)宣布，以致央行的調(diào)控意圖路人皆知，其調(diào)控效果可想而知。
加大國(guó)債發(fā)行和交易的規(guī)模 如果國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，那么它也容不下央行這樣巨無(wú)霸級(jí)的交易者（實(shí)際上央行在進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的時(shí)候就是一名普通的交易者），這就如同鯊魚(yú)在池塘里是游不起來(lái)的。
建議抓住當(dāng)前我國(guó)貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大的有利時(shí)機(jī)，加大國(guó)債發(fā)行規(guī)模作為外匯強(qiáng)制結(jié)售匯所需資金的來(lái)源。
如此一來(lái)，既可以使國(guó)債規(guī)模再上一個(gè)新臺(tái)階，又可以切斷外匯強(qiáng)制結(jié)匯和被迫發(fā)鈔的聯(lián)系，改變當(dāng)前強(qiáng)制結(jié)匯倒逼央行發(fā)鈔過(guò)多，發(fā)鈔過(guò)多又造成全社會(huì)流動(dòng)性過(guò)剩、宏觀調(diào)控面臨失控的被動(dòng)局面，把貨幣政策切實(shí)轉(zhuǎn)到按照社會(huì)總商品所需交易媒介的數(shù)量來(lái)決定發(fā)鈔數(shù)量的多少，再不能被動(dòng)或被迫發(fā)鈔。
由于這部分被動(dòng)發(fā)出來(lái)的鈔票對(duì)應(yīng)的商品早已出口到了國(guó)外，那么這部分沒(méi)有實(shí)質(zhì)商品對(duì)應(yīng)的鈔票必然要在國(guó)內(nèi)興風(fēng)作浪，比如大肆炒作股市和樓市以及引起通貨膨脹等惡果。
完善發(fā)行品種期限和頻次 在發(fā)行品種期限上，建議增加30年期限品種，難道我們的國(guó)債收益率曲線只滿足于構(gòu)建到20年嗎？況且，隨著保險(xiǎn)和養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的不斷壯大，其投資于30年期甚至于更長(zhǎng)期限券種以對(duì)應(yīng)于負(fù)債結(jié)構(gòu)（有些壽險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金的負(fù)債可長(zhǎng)達(dá)50年甚至更長(zhǎng)）的需求也將大增。
在發(fā)行頻次上，建議期限在1年期以下國(guó)債每周發(fā)行一次，期限處于1年至10年之間的每月發(fā)行一次，大于10年的每月發(fā)行一次，如此一來(lái)方可完整構(gòu)建我國(guó)國(guó)債收益率曲線。
鼓勵(lì)國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商基于中長(zhǎng)期國(guó)債的創(chuàng)新 在完善了國(guó)債品種的期限和頻次后，因?yàn)閲?guó)內(nèi)債券市場(chǎng)沒(méi)有中長(zhǎng)期零息國(guó)債，所以還要通過(guò)一定的技術(shù)方法先得到中長(zhǎng)期零息國(guó)債，然后才可以構(gòu)建國(guó)債收益率曲線。
當(dāng)然一年期以?xún)?nèi)國(guó)債都是貼現(xiàn)發(fā)行，都是零息國(guó)債，無(wú)需推導(dǎo)，但上述技術(shù)方法畢竟是理論推導(dǎo)，結(jié)果可能會(huì)與市場(chǎng)脫節(jié)，因而，如何獲得市場(chǎng)化的中長(zhǎng)期零息國(guó)債就成了構(gòu)建國(guó)債收益率曲線的關(guān)鍵問(wèn)題，在這一點(diǎn)上，美國(guó)的做法值得借鑒。

三、債券收益率曲線的介紹

債券收益率曲線是描述在某一時(shí)點(diǎn)上一組可交易債券的收益率與其剩余到期期限之間數(shù)量關(guān)系的一條曲線，即在直角坐標(biāo)系中，以債券剩余到期期限為橫坐標(biāo)、債券收益率為縱坐標(biāo)而繪制的曲線。

四、國(guó)債收益率曲線怎么樣反應(yīng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況?

發(fā)行國(guó)債是為了解決通貨緊縮，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度，擴(kuò)大社會(huì)總需求。
國(guó)債收益率曲線偏平，說(shuō)明要發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債比較便宜，要么發(fā)行短期國(guó)債比較貴。
考慮到這個(gè)因素，近期發(fā)行國(guó)債可以適當(dāng)增加長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行品種。
為了降低短期資金的成本，最重要的是活躍貨幣市場(chǎng)，包括降低存款準(zhǔn)備金利率等，隨著短期籌資成本的降低，反映目前市場(chǎng)狀況的收益率曲線就會(huì)逐漸變成正常的收益率曲線，國(guó)債的籌資成本就會(huì)降低。
如果不考慮期限貼水因素，那么收益率曲線的走勢(shì)只反映人們對(duì)未來(lái)的利率的預(yù)期。
收益率曲線平緩意味著人們預(yù)期未來(lái)利率不變。
但是如果考慮到期限貼水因素，收益率曲線平緩意味著預(yù)期未來(lái)的利率下降。

五、債券收益率曲線的分類(lèi)

債券收益率曲線是描述在某一時(shí)點(diǎn)上一組可交易債券的收益率與其剩余到期期限之間數(shù)量關(guān)系的一條曲線，即在直角坐標(biāo)系中，以債券剩余到期期限為橫坐標(biāo)、債券收益率為縱坐標(biāo)而繪制的曲線。

六、什么是債券收益率曲線，收益率曲線有哪些類(lèi)型

債券收益率曲線反映的是在某一時(shí)點(diǎn)上，不同期限債券的到期收益率水平。
利用收益率曲線可以給投資者的債券投資帶來(lái)很大幫助。
債券收益率曲線通常表現(xiàn)為四種情況： ① 正向收益率曲線。
它表明在某一時(shí)點(diǎn)上，債券的投資期限越長(zhǎng)，收益率越高，也就是說(shuō)，此時(shí)社會(huì)經(jīng)濟(jì)正處于增長(zhǎng)期階段，這是收益率曲線最為常見(jiàn)的形態(tài)。
② 反向收益率曲線。
它表明在某一時(shí)點(diǎn)上，債券的投資期限越長(zhǎng)，收益率越低，也就意味著社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期。
③ 水平收益率曲線。
它表明收益率的高低與投資期限的長(zhǎng)短無(wú)關(guān)，也就意味著社會(huì)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)極不正常情況： ④ 波動(dòng)收益率曲線。
這表明債券收益率隨投資期限不同，呈現(xiàn)出波浪變動(dòng)，也就意味著社會(huì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)有可能出現(xiàn)波動(dòng)。
在一般情況下，債券收益率曲線通常是有一定角度的正向曲線，即長(zhǎng)期利率的位置要高于短期利率。
這是因?yàn)椋捎谄谙薅痰膫鲃?dòng)性要好于期限長(zhǎng)的債券，作為流動(dòng)性較差的一種補(bǔ)償，期限長(zhǎng)的債券收益率也就要高于期限短的收益率c當(dāng)然，當(dāng)資金緊俏導(dǎo)致供需不平衡時(shí)，也可能出現(xiàn)短高長(zhǎng)低的反向收益率曲線。
投資者還可以根據(jù)收益率曲線不同的預(yù)期變化趨勢(shì)，采取相應(yīng)的投資策略的管理方法。
如果預(yù)期收益率曲線基本維持不變，而且目前收益率曲線是向上傾斜的，則可以買(mǎi)入期限較長(zhǎng)的債券;如果預(yù)期收益率曲線變陡，則可以買(mǎi)入短期債券，賣(mài)出長(zhǎng)期債券;如果預(yù)期收益率曲線變得較為平坦時(shí)，則可以買(mǎi)入長(zhǎng)期債券，賣(mài)出短期債券。

七、什么是國(guó)債收益率曲線

國(guó)債收益率曲線是描述國(guó)債投資收益率與期限之間關(guān)系的曲線。
一般以到期年限為橫坐標(biāo)、對(duì)應(yīng)收益率為縱坐標(biāo)，將不同時(shí)期的收益率（點(diǎn)）連接起來(lái)形成一條平滑的曲線，反映了某一時(shí)點(diǎn)上不同期限國(guó)債的到期收益率水平以及長(zhǎng)、短期利率水平之間的關(guān)系，是市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的判斷及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期。
投資者可以據(jù)此選擇相應(yīng)的投資策略和適宜的投資品種。
國(guó)債收益率曲線是一個(gè)重要的基準(zhǔn)利率。
因?yàn)閲?guó)債作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，交易形成的收益率能夠相對(duì)純粹地反映資金的供求關(guān)系，各期限國(guó)債收益率經(jīng)技術(shù)處理形成的完整曲線，可直接與其他類(lèi)型、期限的本幣金融資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，能夠成為包括企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、股票、期貨、期權(quán)等有價(jià)證券，以及商業(yè)銀行的商業(yè)貸款、保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)合約等市場(chǎng)化定價(jià)的參考依據(jù)。
以美國(guó)為例，債券市場(chǎng)上公司債券的收益率多以同期國(guó)債的收益率加上某一基點(diǎn)數(shù)來(lái)表示。
國(guó)債收益率曲線也經(jīng)常被作為衡量一國(guó)債券市場(chǎng)成熟與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。