埃利奧特管理公司（Elliott Management Corporation）是Elliott Associates對(duì)沖基金和Elliott International Limited的管理子公司。公司創(chuàng)始人及CEO是Paul Singer，總部設(shè)立在美國(guó)紐約，在倫敦、中國(guó)香港及東京均有辦事處，截至2008年，共有175名員工。從創(chuàng)立至今，公司創(chuàng)造了14.6%的凈復(fù)合年回報(bào)率。相比較而言，標(biāo)普500（S&P 500）指數(shù)只有10.9%的年回報(bào)率。公司現(xiàn)在有超過190億美元的管理資產(chǎn)（AUM）。既然，時(shí)至2021年08月05日談一談埃利奧特對(duì)沖基金公司的投資策略與投資案例，這到底是怎么回事呢。

埃利奧特對(duì)沖基金公司的投資策略與投資案例 重點(diǎn)：

1.歷年收益率數(shù)據(jù)與分析

Elliott在過去的30年都跑贏市場(chǎng)指數(shù)。從縱向來看，減去交易費(fèi)用之后，Elliott的5年平均收益率達(dá)到15.2%，相對(duì)而言，與風(fēng)險(xiǎn)較低的債券市場(chǎng)比較，債券的平均收益率只有4.5%，這里面一部分是風(fēng)險(xiǎn)修正。同樣的5年期，風(fēng)險(xiǎn)較高的股票市場(chǎng)年平均收益率為10.7%，比Elliott低了42%。從橫向來看，Elliott 10年期、20年期和30年期的年平均收益率均比5年期的要低，這表明Elliott在收益率方面，近五年的表現(xiàn)是顯著優(yōu)于前20年的。值得一提的是，Elliott的歷史巔峰出現(xiàn)在2007年，年收益率為32.1%。

2.困境債券簡(jiǎn)介

Elliott自20世紀(jì)90年代開始就專注于困境債券（Distressed Debt）策略，或稱不良債務(wù)策略，并表現(xiàn)出令業(yè)內(nèi)羨慕的收益率。該策略主要投資于財(cái)務(wù)狀況惡化、瀕臨破產(chǎn)或者剛經(jīng)過重組的公司的債券和股票。一家財(cái)務(wù)狀況惡化、瀕臨破產(chǎn)的公司在一般投資者看來并不具備投資價(jià)值，但對(duì)于精通Distressed Debt投資、了解其風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值的對(duì)沖基金來說，大部分情況是一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)。

Elliott的投資操作大體分為兩種，第一種是先折價(jià)購買處于困境（被收購、破產(chǎn)或重組）公司、國(guó)家的債券，然后要求全額償付；第二種是購買被收購公司的債券或股票，然后要求收購公司出更高的收購價(jià)格。有必要提及的是，從Elliott的案例來看，運(yùn)用Distressed Debt 策略套利，涉及極為復(fù)雜的法律程序，特別是主權(quán)債務(wù)，運(yùn)用法律武器為自己取得定價(jià)權(quán)是Elliott成功的關(guān)鍵。接下來，本節(jié)就將重點(diǎn)總結(jié)Elliott過去的部分成功投資案例。

↗?成功案例：投資于被收購公司——P&G收購Wella AG

威娜寶公司（Wella AG）是德國(guó)一家全球領(lǐng)先的染發(fā)劑、護(hù)發(fā)素生產(chǎn)供應(yīng)商，占全球同行24%的市場(chǎng)份額，相對(duì)于歐萊雅（L’OREAL）29%的全球第一的市場(chǎng)份額，Wella AG的市場(chǎng)份額排名全球第二。

2003年，全球最大的快銷公司寶潔公司（P&G）宣布收購Wella AG，以增加其在護(hù)發(fā)素市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。隨后，法蘭克福股市方面，Wella AG股價(jià)飚升19.6%。

寶潔公司提出92歐元（133.40美元）每股收購Wella家族的普通股票，這部分股票占有公司77.6%的投票權(quán)。另外，寶潔公司還提出65歐元每股收購Wella AG的優(yōu)先股。收購之初，寶潔向Wella AG提出的收購總額為69億美元。

第一步：投資機(jī)會(huì)分析

投資機(jī)會(huì)的分析是整個(gè)獲利過程中極為重要的前提。而投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)在價(jià)格被低估的情況下。從以下幾個(gè)方面分析，Elliott認(rèn)為此次寶潔公司的收購，Wella AG的股價(jià)被低估了。

（1）公開市場(chǎng)的股票價(jià)格。寶潔公司宣布收購之后，Wella AG的公開市場(chǎng)價(jià)格上升約20%，高于寶潔公司提供的收購價(jià)。證明市場(chǎng)對(duì)于Wella AG的估值高于寶潔公司提出的報(bào)價(jià)。

（2）管理層調(diào)查。由于公司的管理層并不直接擁有公司，與股東的利益會(huì)有所偏差，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱為“代理人風(fēng)險(xiǎn)”。如果管理層有投資提出收購的公司，那么管理層就會(huì)有傾向壓低收購價(jià)格，來使自己的投資獲利。在Elliott投資Shopko公司的時(shí)候，Elliott就調(diào)查出部分管理高層有投資對(duì)手公司和提出收購的公司的股票，從而打算低價(jià)接受收購。

（3）Elliott對(duì)于Wella AG的估價(jià)。Elliott有專門對(duì)公司估值的專家，特別是LBO（杠桿收購）的公司估值。一般從以下幾個(gè)方面來進(jìn)行估值：年末銷售收益、利率、折舊、凈收入、所得稅、現(xiàn)金流等。Paul Singer看了估值報(bào)告后，堅(jiān)決地認(rèn)為，寶潔公司不可能以這樣的價(jià)格收購Wella AG。

第二步：投資操作過程

Elliott在分析透徹投資對(duì)象，確定價(jià)值出現(xiàn)低估之后，就會(huì)進(jìn)行一系列的投資操作來鎖定利益。具體的過程是相似的，如下。

（1）購入被低估的資產(chǎn)權(quán)益。在收購宣布之后，Elliott立刻現(xiàn)金購入約10%的優(yōu)先股權(quán)。

（2）拉攏大投資者、大股東參與反對(duì)收購的行動(dòng)。在Elliott購入10%的優(yōu)先股后，Paulson&Co、Perry Capital LCC、Deka Investment均加入到Elliott的行列，反對(duì)收購。

（3）通過法律或者董事會(huì)的途徑來阻止收購，要求更高的收購價(jià)。Elliott先后在美國(guó)和歐盟，以“沒有保護(hù)股東的利益”，進(jìn)行6次上訴來阻止寶潔公司的收購。

（4）盡管德國(guó)聯(lián)邦金融管理局、德國(guó)審判和上訴法院均支持收購，但寶潔公司為了防止有新的訴訟，最終還是把優(yōu)先股股權(quán)的收購價(jià)格提高到80歐元每股。

第三步：投資獲利分析

通過以上述的投資操作，Elliott最終獲得每股15歐元的收益，收益率達(dá)到23%，同期標(biāo)普指數(shù)的收益率約為10%。

破產(chǎn)法律

美國(guó)的破產(chǎn)制度是支持困境債券的。美國(guó)破產(chǎn)法令的十一章（Chapter 11）的設(shè)計(jì)是為了：（1）恢復(fù)商業(yè)活動(dòng)；（2）提供新的貸款給債務(wù)人；（3）提供時(shí)間和能力讓債務(wù)人重新組織商業(yè)活動(dòng)。

這樣的設(shè)計(jì)是為了最大化債權(quán)人的利益，另一個(gè)目的是讓債務(wù)人能最大程度地優(yōu)化商業(yè)活動(dòng)。當(dāng)然，如果債務(wù)人不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的，那么就需要破產(chǎn)清算，只是最大化債權(quán)人的利益。重要的是，十一章還規(guī)定債權(quán)人有權(quán)利組織債權(quán)人委員會(huì)，規(guī)定債務(wù)償還的分配以及公開信息的義務(wù)。

這些東西相對(duì)于亞洲和歐洲來說，是困境債券的關(guān)鍵法律因素。因?yàn)閬喼藓蜌W洲并沒有這樣的信息公開，破產(chǎn)重組的法令。比如，在歐洲如果45天內(nèi)沒有得到償還，公司則傾向于去清算而不是重組。

念完所述，各位朋友應(yīng)當(dāng)掌握埃利奧特對(duì)沖基金公司的投資策略與投資案例了吧，早已在上述文章領(lǐng)著大伙兒開展了詳盡的掌握，堅(jiān)信諸位在看了以后應(yīng)該可以弄懂。